Фантомная цена биткоина: почему курс на биржах может быть иллюзией
Текущий курс биткоина на централизованных биржах может быть в значительной степени искусственным. Анализ ончейн-данных и структуры рынка указывает на то, что реальная ликвидность и количество фактических сделок с самой монетой гораздо ниже, чем принято считать.
Ключевой аргумент заключается в том, что подавляющая часть биткоинов не участвует в активной торговле. По разным оценкам, около 74% всех эмитированных монет не перемещались более четырех лет. Эти активы надежно хранятся на кошельках долгосрочных держателей, которые не продают. Это означает, что реальный, «живой» рынок, где монеты физически переходят из рук в руки, на самом деле очень мал.
Ценообразование на биржах всё меньше зависит от спотовой покупки и продажи самого биткоина. Доминирующую роль играют деривативы — фьючерсные контракты и бессрочные свопы. Трейдеры по сути делают ставки на направление цены, не приобретая базовый актив. Объемы торговли этими производными инструментами в разы превышают объемы спотовой торговли. Именно этот огромный рынок «бумажного» биткоина, а не реальный спрос на монету, во многом и диктует цену.
Кроме того, мы наблюдаем высокую концентрацию ликвидности. Основные объемы торговли приходятся на считанные крупные биржи. Остальные площадки просто копируют их котировки. Таким образом, если на доминирующей бирже цена падает, она мгновенно выравнивается по всему рынку, создавая иллюзию единого и глубокого рынка.
Усугубляет ситуацию и эффект «каскадных ликвидаций». Многие трейдеры торгуют с кредитным плечом. Резкое движение цены приводит к автоматическому закрытию их позиций с убытком, что, в свою очередь, толкает курс еще сильнее в том же направлении. На фоне малого количества реальных сделок такое движение легко может быть воспринято как целенаправленная атака на мелких игроков.
Мое профессиональное мнение: Рынок биткоина стал заложником собственной деривативной надстройки. Реальная цена, отражающая истинный спрос и предложение на физический актив, может существенно отличаться от той, что мы видим на тикере. Инвесторам стоит помнить, что текущая волатильность часто является следствием игры с нулевой суммой на фьючерсах, а не результатом фундаментальных изменений в экономике сети. Пока спотовый рынок остается мелким, курс будет уязвим для манипуляций со стороны крупных игроков, контролирующих потоки ордеров на биржах.