JPMorgan понижает рейтинги Circle и Coinbase: «Дилемма заключенного» с Hyperliquid угрожает экономике USDC
Рынок стейблкоинов вступает в новую фазу напряженности. Аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по доходам Circle и Coinbase, усмотрев серьезную угрозу в недавнем альянсе этих гигантов с децентрализованной биржей Hyperliquid. Речь идет о пересмотре условий партнерства, который, по моему мнению, может кардинально изменить баланс сил на рынке USDC.
Что изменилось в мае?
В мае Coinbase и Circle обновили условия сотрудничества с Hyperliquid. Ключевой момент: теперь Coinbase учитывает USDC, размещенные на perp-DEX Hyperliquid, как активы «на платформе». Это дает бирже право получать доход от резервов этих средств, но при этом 90% этой прибыли передается Hyperliquid. До этого, как отмечают эксперты, Coinbase и Circle делили доход от резервов почти поровну. Такая схема, на мой взгляд, выглядит как односторонняя уступка в пользу Hyperliquid.
Цифры, которые говорят сами за себя
Hyperliquid удерживает около $6 млрд в USDC — это примерно 8% от всего объема токена в обращении. Объем торгов на этой платформе в июле превысил $150 млрд, а ее доля относительно Binance выросла до 11,5%. Это делает Hyperliquid одним из ключевых игроков, способным диктовать условия. Аналитики JPMorgan назвали сложившуюся ситуацию «дилеммой заключенного»: Circle и Coinbase вынуждены конкурировать за распределение USDC, что подрывает их собственную экономику.
Давление рынка и перспективы
Ситуацию усугубляет общее ослабление крипторынка. С марта объем USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Это дополнительный фактор давления на доходы эмитентов. Впрочем, в JPMorgan отмечают, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC. Но это лишь частичная компенсация.
Японский вектор: экспансия на Восток
На фоне этих проблем Circle активно ищет новые рынки. 14 июля компания подписала меморандум о взаимопонимании с крупнейшей платежной системой Японии JCB. Партнеры планируют изучить возможность использования USDC для трансграничных платежей, внутренних расчетов и оплаты товаров у японских продавцов. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB. Кроме того, Circle совместно с Nomura планирует запустить сервис валютных расчетов на базе USDC для местных компаний к 2027 году. JCB, обслуживающая около 140 млн держателей карт, открывает для Circle огромный рынок.
Мое экспертное мнение: Пересмотр прогнозов JPMorgan — это серьезный сигнал. Hyperliquid, используя свою рыночную силу, фактически перехватывает часть доходов от эмиссии USDC, что ставит под вопрос традиционную модель монетизации стейблкоинов. Circle и Coinbase оказались в ловушке: они не могут отказаться от сотрудничества с таким крупным пулом ликвидности, но и продолжать его на текущих условиях — значит терять маржу. Экспансия в Японию — логичный шаг для диверсификации, но он потребует времени и инвестиций. Пока же рынок будет внимательно следить за тем, сможет ли Circle сохранить контроль над экономикой собственного стейблкоина.