JPMorgan пересматривает прогнозы по Circle и Coinbase: Hyperliquid меняет правила игры на рынке стейблкоинов
События вокруг Hyperliquid набирают обороты, и теперь это напрямую затрагивает двух ключевых игроков индустрии — Circle и Coinbase. Аналитики JPMorgan, внимательно следящие за динамикой рынка, приняли решение понизить прогнозы по прибыли обеих компаний, и на это есть веские причины. В центре внимания — новое соглашение с Hyperliquid, которое меняет привычную экономику стейблкоина USDC.
Новая экономическая модель: кто выигрывает?
В мае 2025 года Coinbase и Circle пересмотрели условия сотрудничества с Hyperliquid — одним из крупнейших децентрализованных протоколов для торговли бессрочными фьючерсами (perp-DEX). Согласно обновлённой схеме, Coinbase теперь учитывает USDC, размещённый на Hyperliquid, как актив, находящийся «на платформе». Это позволяет бирже получать доход от резервов этих средств, но затем 90% этой суммы передаётся самому Hyperliquid. Ранее Coinbase делила этот доход с Circle почти поровну, что было стандартной практикой.
Такое перераспределение выгод существенно меняет баланс сил. Hyperliquid, который удерживает около $6 млрд в USDC — примерно 8% от всего циркулирующего предложения токена, — становится не просто клиентом, а ключевым бенефициаром. В июле объём торгов на этой платформе превысил $150 млрд, а её доля относительно Binance выросла до 11,5%. Это делает Hyperliquid доминирующей силой на рынке децентрализованных деривативов.
«Дилемма заключённого» для Circle и Coinbase
В JPMorgan назвали сложившуюся ситуацию «дилеммой заключённого». Суть в том, что Circle и Coinbase, которые традиционно были партнёрами в продвижении USDC, теперь оказываются в конкурентной гонке за распределение стейблкоина. Каждая из компаний может попытаться предложить Hyperliquid более выгодные условия, чтобы сохранить или увеличить свою долю дохода. Это создаёт риск для обоих игроков, так как подобная конкуренция может привести к снижению маржинальности.
Дополнительное давление оказывает общее ослабление крипторынка. С марта объём USDC в обращении сократился с $80 млрд до $73 млрд, а капитализация всего сектора стейблкоинов с мая уменьшилась на $10 млрд. Это говорит о снижении спроса на «стабильные монеты» в условиях неопределённости. Впрочем, в JPMorgan отмечают, что в долгосрочной перспективе более высокие процентные ставки могут частично поддержать доходы от резервов USDC, что несколько смягчит негативный эффект.
Японский вектор: новые горизонты для USDC
На фоне этих событий интересно наблюдать за действиями Circle в Японии. 14 июля крупнейшая платёжная система страны JCB подписала меморандум о взаимопонимании с Circle. Компании планируют совместно разрабатывать решения на базе стейблкоинов, включая трансграничные платежи, внутренние расчёты и оплату товаров у японских продавцов, в том числе для туристов. Первым этапом станет пилот по внутренним переводам средств в JCB.
Учитывая, что JCB обслуживает около 140 млн держателей карт и более 40 млн торговых точек по всему миру, это может стать серьёзным драйвером для внедрения USDC. Кроме того, в конце июня Circle объявила о планах совместно с Nomura запустить сервис валютных расчётов на базе USDC для местных компаний, с запуском в 2027 году.
Как эксперт, я считаю, что ситуация с Hyperliquid — это тревожный сигнал для всей экосистемы стейблкоинов. Если один крупный игрок может диктовать условия и перераспределять доходы в свою пользу, это создаёт прецедент, который может подорвать доверие к USDC как к нейтральному активу. В то же время японская экспансия Circle показывает, что компания ищет альтернативные пути роста, но успех этих инициатив будет зависеть от того, сможет ли Circle сохранить контроль над своей экономической моделью в условиях растущей конкуренции.