ИИ-пузырь затмил доткомы: беспрецедентные масштабы и скрытые риски
Нынешний ажиотаж вокруг искусственного интеллекта по ряду ключевых показателей значительно превзошел знаменитый пузырь доткомов конца 1990-х. Параллели между двумя эпохами становятся все более очевидными, но масштаб текущего «перегрева» внушает куда большую тревогу.
История учит нас: даже революционные технологии не гарантируют успеха всем, кто на них делает ставку. В эпоху доткомов интернет был реальной силой, но подавляющее большинство компаний того времени обанкротились, так и не построив устойчивых бизнес-моделей. Сегодня мы наблюдаем нечто похожее, но в гораздо более крупном масштабе.
Цифры, которые говорят сами за себя
Ключевая параллель между двумя пузырями — это масштаб капиталовложений. Если в эпоху доткомов (1999–2001 гг.) совокупные расходы на инфраструктуру составили около $500 млрд, то в эпоху ИИ (2025–2026 гг.) эта цифра достигла ошеломляющих $5,8 трлн. Рост более чем в 11 раз.
Еще более разителен контраст в размерах публичных размещений (IPO). Крупнейшее IPO времен доткомов принесло около $4 млрд. Сегодняшний рекордсмен в сфере ИИ собрал $86 млрд — разница в 21,5 раза.
Особое внимание привлекает оценка убыточных компаний. Самый дорогой «убыточный» актив эпохи доткомов стоил около $100 млрд. Сегодняшний аналог оценивается рынком в $965 млрд — почти в десять раз дороже.
Признаки перегрева: дежавю с новыми рисками
Рынок демонстрирует классические признаки пузыря. Убыточные компании выходят на биржу на пике хайпа. Например, после крупнейшего в истории IPO одна из ведущих ИИ-компаний ушла в минус уже через месяц.
Тревожным сигналом является и схема кредитования покупателей. Крупнейший производитель чипов для ИИ запустил программу финансирования собственных клиентов. В конце 1990-х аналогично поступали Lucent и Nortel, что закончилось одними из крупнейших банкротств в истории США.
Почему текущий пузырь опаснее
Главная опасность нынешнего пузыря в том, что он «спрятан под слоем акций». Пузырь доткомов состоял в основном из ценных бумаг. Сегодняшний включает частный кредит, проектные облигации и деньги страховых компаний. Все эти средства стекаются в инфраструктуру дата-центров. Такая многослойная конструкция делает ситуацию потенциально более тяжелой.
Уже сейчас видны уязвимости у ключевых игроков. Один из крупных операторов дата-центров заморозил вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta (запрещена в РФ) стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle понизили почти до «мусорного»: половина ее портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic — $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.
Мой анализ: ИИ — это реальная технология, как интернет в 1999 году. Но вопрос не в технологии, а в цене. Оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы? Ответ дадут публичные отчеты, и, судя по текущим метрикам, коррекция может быть болезненной. На рынке криптовалют мы привыкли к волатильности, но масштаб переплетения традиционных и частных капиталов в ИИ-секторе создает системные риски, которые могут затронуть и наши рынки. Следите за отчетами — они станут триггером.