ИИ-пузырь переплюнул доткомы: масштабы несопоставимы
Рынок искусственного интеллекта демонстрирует взрывной рост, который по ряду ключевых параметров уже оставил позади легендарный пузырь доткомов конца 1990-х. Как аналитик, я внимательно слежу за этими процессами, и параллели между двумя эпохами действительно трудно игнорировать. Однако нынешний ажиотаж вокруг ИИ не просто повторяет историю — он превосходит её по масштабу и глубине проникновения в финансовую систему.
Инфраструктура ИИ: в 10 раз больше, чем интернет
Ключевое различие кроется в объёмах капитальных вложений. В эпоху доткомов (1999–2001) совокупные расходы на инфраструктуру составили около $500 млрд. Сегодня, в период бума ИИ (2025–2026), эта цифра взлетела до $5,8 трлн. Это не просто рост — это совершенно иной порядок величин.
Аналогичная картина наблюдается и на рынке первичных размещений. Крупнейшее IPO времён доткомов привлекло порядка $4 млрд. В текущем цикле рекордсмены уже оперируют суммами в $86 млрд. Разница — более чем в 20 раз.
Убыточные гиганты: новая реальность
Особого внимания заслуживает оценка убыточных компаний. Двадцать лет назад крупнейший «убыточник» стоил около $100 млрд. Сегодня его аналог оценивается в $965 млрд. При этом многие из этих компаний выходят на биржу на пике ажиотажа, а затем стремительно теряют капитализацию. Показательный пример: SpaceX после крупнейшего IPO в истории рынка ушла в минус уже через месяц.
Опасные сигналы: кредитование клиентов
Ещё один тревожный звоночек — схемы финансирования. Nvidia, как и её предшественники Lucent и Nortel в конце 1990-х, запустила программу кредитования собственных клиентов. Для тех, кто помнит историю, это прямой путь к одним из крупнейших банкротств в истории США. Когда производитель чипов начинает финансировать покупку своей же продукции — это классический признак перегрева.
Многослойная конструкция: риски шире, чем кажется
Главная опасность текущего пузыря в том, что он не ограничивается акциями. В отличие от доткомов, где спекуляции в основном касались фондового рынка, сегодняшний ИИ-бум вобрал в себя частный кредит, проектные облигации и даже средства страховых компаний. Всё это стекается в дата-центры, создавая многослойную долговую конструкцию.
Примеры уже на поверхности. Компания Blue Owl заморозила вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta (запрещена в РФ) стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle понизили почти до «мусорного» — половина её портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.
Мой вывод как аналитика: технология ИИ реальна и перспективна — как и интернет в 1999 году. Но вопрос не в технологии, а в цене. Оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы? Публичные отчёты скоро дадут ответ. А пока я рекомендую сохранять осторожность: история доткомов учит, что даже великие технологии могут привести к катастрофическим потерям для тех, кто входит в перегретый рынок без оглядки на фундаментальные показатели.