$1,65 трлн теневого долга: бигтех играет в опасную игру с ИИ-инфраструктурой
Крупнейшие технологические корпорации — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle — накопили скрытые долговые обязательства на астрономическую сумму в $1,65 триллиона. И эта цифра не отражается в их официальных балансах. Речь идет о контрактах на аренду GPU, дата-центров и совместных предприятиях, которые по текущим правилам учета не считаются долгом до момента ввода объектов в эксплуатацию.
Особенно тревожная ситуация складывается у Meta, чьи «спрятанные» обязательства достигли $420 млрд — это втрое превышает её официальный долг. У Oracle же внебалансовые риски выросли в 30 раз всего за четыре года. Банк международных расчетов (BIS) уже охарактеризовал эту практику как «теневое заимствование», и это определение звучит как предупреждение для всего рынка.
Денежный поток под угрозой
Параллельно со скрытым долгом происходит драматическое сжатие свободного денежного потока (FCF) в секторе. Согласно моим расчетам, основанным на данных Bank of America, совокупный FCF крупнейших операторов дата-центров упадет с $191 млрд в 2025 году до $19 млрд в 2026-м, а к 2027 году уйдет в минус примерно на $26 млрд.
Причина — рекордные капитальные затраты на ИИ-инфраструктуру. Пятерка гигантов уже потратила более $725 млрд на ИИ, а выпуск корпоративного долга в секторе достигнет около $175 млрд — в шесть раз выше среднего показателя за последние пять лет. Компании делают ставку на будущую монополию: они строят не просто инфраструктуру, а обязательное звено для всех, кто будет использовать ИИ, и планируют зарабатывать на каждом запросе.
Alphabet здесь выглядит фаворитом. Google владеет всей цепочкой ИИ вместо аренды чужой: выручка Google Cloud выросла на 63% за год и превысила $20 млрд за квартал, портфель заказов почти удвоился до $462 млрд, а собственные чипы TPU компания начала продавать внешним клиентам.
Мой взгляд аналитика
Ситуация напоминает классический сценарий «всё или ничего». Если спрос на ИИ оправдает ожидания, победит тот, кто владеет собственной инфраструктурой. Но если спрос окажется слабее, скрытые триллионы ударят по инвесторам, которые даже не подозревали о полном масштабе ставки. Объекты придется уценивать, а убытки лягут на тех, кто финансировал стройку через частный кредит и проектные облигации. Рынок, по сути, играет в русскую рулетку с балансами крупнейших корпораций мира.