Рынок стейблкоинов переживает крупнейший спад за четыре года: капитал уходит в RWA
Впервые с момента краха экосистемы Terra в мае 2022 года рынок стейблкоинов демонстрирует столь масштабное сжатие. По состоянию на 28 июля общая капитализация этого сегмента снизилась более чем на $10 млрд от майского пика, остановившись на отметке около $310 млрд. Это крупнейшее месячное падение за последние четыре года, и оно сигнализирует о фундаментальных изменениях в структуре рынка.
Парадоксально, но на фоне падения капитализации скорректированный объем транзакций стейблкоинов за июнь обновил исторический максимум, достигнув $1,79 трлн. Рост за месяц составил около 63%. Такая дивергенция — редкое явление, указывающее на смену модели использования этих активов.
Куда уходят капитал и доходность?
Ключевым катализатором этого разрыва стал принятый в июле 2025 года GENIUS Act, который запретил эмитентам стейблкоинов выплачивать процентный доход. Как точно подметил профессор финансов из Университета Маркетта Дэвид Краузе, этот запрет не уничтожил спрос на доходность, а лишь переместил его. Инвесторы, ищущие цифровой доллар с доходностью, близкой к ставке по казначейским векселям США, просто переключились на альтернативные продукты.
В результате крупные игроки направили средства в сектор токенизированных реальных активов (RWA). Объем токенизированных фондов казначейских облигаций США вырос с $11 млрд до $16 млрд всего за пять месяцев. Лидером в этом сегменте стал фонд USYC от Circle, обошедший BUIDL от BlackRock, а аналогичный продукт JPMorgan показал рост на 87% за один месяц. Капитал уходит из стейблкоинов, оставляя лишь рабочие балансы для проведения платежей, что и объясняет рост скорости обращения при падении предложения.
Перехват инициативы USDC и смена бизнес-модели
Рост транзакционной активности кардинально изменил расстановку сил. Скорость обращения стейблкоинов в IV квартале 2025 года достигла показателя 13,56, опередив долларовый агрегат M1 почти в восемь раз. В этой гонке USDC стал главным инструментом институционалов: в первой половине 2026 года на него пришлось около 70% всех транзакций. В июне скорректированный объем переводов в USDC составил $1,21 трлн (67,6%), в то время как показатель USDT оказался на уровне $576 млрд (32%).
Такая динамика меняет базовую экономику криптовалютного сектора. Старая модель эмитентов, зарабатывающих исключительно на процентах от резервов, уходит в прошлое. Основной поток доходов смещается к платежным сетям и блокчейнам, взимающим комиссии за транзакции. Традиционные гиганты, такие как Visa, больше не оценивают рынок по капитализации активов, фокусируясь исключительно на объемах клиринга. Согласно данным McKinsey и Artemis, лишь около 1% движения стейблкоинов в 2025 году приходилось на идентифицируемые реальные платежи, но эта доля в тридцать раз больше, чем два года назад.
Мое экспертное мнение: Мы наблюдаем не кризис стейблкоинов, а их эволюцию. Рынок переходит от модели «накопительного счета» к модели «платежной инфраструктуры». Это более зрелый и устойчивый этап, но он требует от участников адаптации к новым реалиям, где доходность генерируется не эмиссией, а транзакциями.