Новости криптомира

Анализируя свежий отчет Circle за второй квартал, я пришел к выводу, что компания сделала неожиданный, но стратегически верный ход. Менеджмент не только сохранил квартальные показатели на стабильном уровне, но и существенно повысил прогноз по выручке и марже на 2026 год. Ключевым драйвером этого оптимизма стала разовая выручка от предпродажи нативного токена блокчейна Arc.

Этот «запас прочности» дает Circle своего рода финансовую подушку, позволяющую пережить текущий нисходящий тренд на крипторынке. Без учета этого разового дохода, операционная картина выглядит более скромно, но именно он обеспечивает компании пространство для маневра до момента, когда рынок нащупает дно.

Финансовые результаты и пересмотренные ориентиры

Совокупная выручка и доход от резервов составили $701 млн. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 8% год к году, достигнув $143 млн. Но главное обновление касается будущего: прогноз по «прочей выручке» на 2026 год был поднят до $310–330 млн с прежних $150–170 млн. Одновременно ожидаемая маржа выручки за вычетом расходов на дистрибуцию (RLDC) повышена до 41,7–43,7% с 38–40%.

Такой пересмотр указывает на более сильную монетизацию за пределами резервов и лучший операционный рычаг, чем предполагалось ранее. По моим оценкам, примерно $180 млн из повышенного прогноза по «прочей выручке» приходится именно на предпродажу токенов Arc.

Arc: новый двигатель, но первое топливо — предпродажа

Arc — это собственный блокчейн первого уровня Circle, расчетная сеть для стейблкоин-финансов, где USDC выступает нативным газовым токеном. Компания поднимается по технологическому стеку: ранее она выпускала токен для чужих сетей, теперь управляет собственной инфраструктурой. Это позволяет зарабатывать на плате за блокчейн-пространство, а не только на доходе от резервов.

Публичный запуск основной сети Arc назначен на 16 сентября. Среди институциональных валидаторов — BlackRock и DTCC. Депозитарий DTCC планирует включить в Arc токенизацию активов, а BlackRock — развернуть фонд BUIDL со встроенной поддержкой USDC. Такие договоренности дают сети реальный охват на старте и понятные сценарии применения: токенизированные ценные бумаги, залоговые операции и расчеты.

Однако ближайший финансовый результат принесла именно продажа самого токена. Circle провела предпродажу Arc до запуска сети и разместила нативный токен среди инвесторов. Регулярные поступления от Arc — стейкинг, комиссии за транзакции и коммерческие сервисы — появятся только после запуска и будут зависеть от того, насколько активно сетью начнут пользоваться.

Риски по ставкам и дистрибуции стали мягче

Прибыль Circle зависит от трех переменных: объема USDC в обращении, доходности резервных активов и той доли этой доходности, которая остается после расходов на дистрибуцию. Доходность резервов во втором квартале составила 3,48% и снизилась вместе с SOFR, но именно этот источник остается основой бизнеса. Резкого падения ставок в ближайшее время не ожидают, поэтому доходность резервов удержится.

Расходы на дистрибуцию, которые съедают часть этой доходности, только что прошли главную проверку: соглашение с Coinbase продлили на прежних условиях, а сценарий с ростом доли крупнейшего партнера снят с повестки. Прогноз руководства подтверждает устойчивость: без учета выручки от предпродажи Arc маржа RLDC за год ожидается около 39% — в середине прежнего диапазона 38–40%.

Слабая ончейн-активность давит на USDC, но разворот цикла даст сильный отскок

Долгосрочный базовый сценарий Circle предполагает рост объема USDC в обращении на 40% в год. Сейчас он сокращается. Инвестиционный спор сводится к ключевому вопросу: успеют ли новые сценарии применения USDC вырасти достаточно быстро, чтобы перекрыть циклический спад ончейн-активности в целом.

USDC и USDT все заметнее выполняют разные функции на рынке ончейн-долларов. USDT работает прежде всего как инструмент платежей и переводов, а USDC ближе к торговому, залоговому и расчетному активу. Это делает USDC более чувствительным к аппетиту к риску внутри отрасли, чем USDT. В глубокой нисходящей фазе это работает против компании.

Однако отдельные направления ончейн-активности продолжают расширяться даже во время спада. Бессрочные DEX выглядят одними из самых сильных. Hyperliquid остается главным примером: объем бессрочных контрактов за последние 30 дней достиг примерно $200 млрд. Рынки предсказаний дают второй источник структурного спроса. Polymarket использует pUSD — залоговый актив с полным обеспечением в USDC.

USDC занимает выгодную позицию перед следующим восстановлением активности в отрасли. Основной объем стейблкоина сосредоточен в торговле, залоговых операциях, DeFi и расчетах, из-за чего обращение сильно зависит от цикла. Предложение сжимается при падении ончейн-ликвидности, но способно быстро ускориться, когда торговые объемы, плечо и капитал возвращаются на рынок.

Мой вывод: Предпродажа Arc — это разумный тактический ход, который дает Circle финансовую гибкость в неблагоприятный период. Однако долгосрочный успех компании будет определяться не разовыми доходами, а способностью Arc генерировать устойчивый поток комиссий и стимулировать реальное использование USDC. Инвесторам стоит внимательно следить за метриками сети после запуска в сентябре.

Материал не является инвестиционной рекомендацией.